Библиотека ДИССЕРТАЦИЙ
Главная страница Каталог

Новые диссертации Авторефераты
Книги
Статьи
О сайте
Авторские права
О защите
Для авторов
Бюллетень ВАК
Аспирантам
Новости
Поиск
Объявления
Конференции
Полезные ссылки

Введите слово для поиска

Гладский Д. Г. Экономическая безопасность системы городских муниципальных займов

ВЫСШАЯ ШКОЛА ПРИВАТИЗАЦИИ И ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА

Диссертация
на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством

Москва 1999 г.

Диссертация выполнена в Высшей школе приватизации и предпринимательства на кафедре Управления инвестициями и фондовым рынком.

СОДЕРЖАНИЕ

ВВЕДЕНИЕ

Глава I. Теоретические основы экономической безопасности системы муниципальных займов
1.1. Основные принципы функционирования Инвестиционно-заёмной системы Москвы
1.2. Особенности обеспечения экономической безопасности сис темы муниципальных займов
1.3. Концепция экономической безопасности системы муниципальных займов
1.4. Выводы по главе 1

Глава II. Методические основы управления системой муниципальных займов в сбойных ситуацях
2.1. Классификация рисков в системе муниципальных займов
2.2. Прогноз потенциальных возможных сбойных ситуаций
3.3. Резервирование средств, как метод обеспечения экономической безопасности
3.4. Выводы по главе

Глава III. Мероприятия по обеспечению экономической безопасности функционирования системы муниципальных займов
3.1. Система мероприятий, обеспечивающих экономическую безопасность Системы
3.2. Управление временно-свободными финансовыми ресурсами (вторичный инвестиционный портфель)
3.3. Анализ результатов реализации мероприятий по обеспечению экономической безопасности замов
3.4. Выводы по главе 3

ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Список использованных источников
Приложения

Глава 1. Теоретические основы экономической безопасности системы муниципальных займов

1.1. Основные принципы функционирования инвестиционно-заёмной системы Москвы.

Одной из характерных черт экономической политики государства на современном этапе становления и развития рыночных отношений является необходимость привлечения и аккумуляции средств мелких и средних инвесторов для финансирования развития социально-экономической инфраструктуры. Следует отметить, что Москва, как субъект Федерации, существенно отставала от общего процесса муниципального заимствования средств, несмотря на то, что, к середине 1996 г. уже имелся подобный опыт. Следует констатировать, что испытывая острую инвестиционную потребность, население Москвы и его деловые структуры не находили адекватного инвестиционного предложения, тем более, что череда финансовых афер заставила многих относится к этому процессу значительно серьезнее. Между тем, можно утверждать, что Москва является в этом смысле уникальным городом - городом с высоким доверием к своему правительству со стороны горожан.

С другой стороны исполнение бюджета Москвы отстает от запланированного, как и по всей России, что приводит к определенным финансовым сложностям, с другой стороны разворачивание Московских инвестиционно-строительных программ и доведение их до своего завершения позволят в ближайшем будущем ожидать существенной отдачи от инвестиций.

Исходя из социально-экономических потребностей, Московским Правительством было принято решение о подготовке к выпуску многосерийной системы городских муниципальных займов, имея в виду их стабильный характер, направленный на стимулирование финансовой активности потенциальных инвесторов. С этой целью и было принято решение о проведении исследований в области формирования обособленного сектора рынка ценных бумаг, а именно рынка городских муниципальных облигаций.

Отличительной особенностью ИЗС от существовавших ранее является ее обязательно инвестиционный характер, при котором с аккумулированные средства должны быть инвестированы в высокоприбыльные бизнес-проекты. Это означает, что московская заемная компания является в своей основе долгосрочной инвестиционно-заемной системой, что существенно отличает ее от других заемных компаний, ориентированных на покрытие бюджетного дефицита или на финансирование социальных проектов, безусловно, важных, но не дающих достаточной отдачи в короткие сроки.

Муниципальный заем представляет собой заем, размещаемый несколькими эмиссиями с участием различных по своим характеристикам и свойствам ценных бумаг с учетом интересов всех групп инвесторов, что обеспечивает наиболее гибкую и управляемую систему привлечения средств, а также выпуск новых эмиссий займа по мере организации готовности на любом этапе действия программы.

Проектированию ИЗС предшествовала работа, связанная с определением места системы в рынке ссудных капиталов; анализом адресности займов; структурой займов; направлениями инвестиций. Результатом этой работы стала концепция муниципальных займов, утвержденная Правительством Москвы и Московской городской Думой.

Инвестиционно-заёмная системы (ИЗС) ориентированная на изыскание дополнительных средств путем организации муниципальных займов с последующих их вложением в инвестиционные проекты базируется на следующих основных принципах.

Система целей, лежащая в основе ИЗС иерархичная и может быть условно распределена по трем уровням. Цели первого уровня состоят в увеличении числа рабочих мест и оживление производства и расширении налогооблагаемой базы; целями второго уровня является получение дополнительных средств и решение задач городской инвестиционной программы. Цели третьего уровня – это создание устойчивой системы заимствования средств и отработка стабильного механизма действия системы инвестирования средств.

Оптимизация городской инвестиционной программы – вторая позиция концепции муниципальных займов.

Не вдаваясь в дискуссию по поводу правомерности термина «оптимизация», предполагающей наличие четких критериев, отметим, что суть этого принципа состоит в переводе множества планов нового строительства, расширения и реконструкции действующих объектов, технического перевооружения с бюджетного порядка финансирования на инвестиционные рельсы. Это означает, что инвестиционная программа, основанная на заёмных средствах, ориентируется на безусловную возвратность вложенных средств. Это, правда, не означает, что социальные проекты, не дающие скорой отдачи не включаются в программу. Имеется в виду, что мало и недоходные проекты будут включаться в программу по мере появления и реализации высокодоходных проектов с таким расчетом, чтобы весь комплекс проектов был бы безубыточен с учетом необходимости обслуживания займов. В этом смысле, как нам кажется, термин «оптимизация» вполне приемлем.

Идеология муниципального долга состоит в двух кардинальных аспектах.

Первый аспект состоит в том, что заимствования рассматриваются как инвестиционный ресурс, который должен работать на развитие города, а не на ликвидацию скрытого бюджетного дефицита, что означает коренное изменение психологии городских властей, изменение самого подхода к проблеме заимствований.

Второй аспект идеологии заключается в том, что, не смотря на кажущуюся привлекательность размещения городских облигаций за рубежом, где «деньги обходятся дешевле» основной упор делается на отечественных инвесторов, что является одним из условий формирования своего, отечественного же рынка ценных бумаг.

Система и условия заимствования средств, представляющая собой сбалансированный набор займов, ориентированный на отечественных и зарубежных юридических и физических лиц, должна быть гибкой, т.е. не регламентироваться по видам займов, а формироваться в зависимости от конкретных потребностей в капиталовложениях в конкретных условиях срочности, возвратности, платности. При этом вырабатываются ограничения по объемам муниципального долга, имеющие законодательный характер. Что касается срочности, то здесь идеология заимствования ориентирована на преимущественную тенденцию к увеличению сроков займов на столько, на сколько это позволяет состояние рынка ценных бумаг и с учетом временных характеристик потребностей города в финансовых средствах.

Говоря об обслуживании займов, отметим следующие источники средств. Основным источником покрытия долга и выплаты процентов должны являться доходы от инвестиционных проектов. Однако сроки возврата средств из инвестиций могут не совпадать со сроками погашений облигаций и процентных выплат. В этом случае и, особенно на первых порах, когда инвестиционная ветвь Системы еще «не набрала оборотов», допускается использование средств в порядке облигационного рефинансирования и реструктуризации долга, а также использование резервных средств. Кроме того к погашению могут привлекаться и собственно бюджетные средства, что вполне приемлемо, поскольку экономический эффект от инвестиций может (и должен) проявляться через прирост доходов бюджета за счет расширения налогооблагаемой базы. В этой связи достаточно просто решается вопрос об обеспечении займов.

Значительные доходы городского бюджета, внебюджетные фонды, резервы, возможность реструктуризации долга на фоне высокого авторитета московского правительства и размеров собственности города - вот те основные гарантии, которые многократно превышают объемы заимствования.

Организация займов характеризуется: непосредственным участием Правительства Москвы в лице Инвестиционного Совета, наличием координирующего центра в лице Комитета муниципальных займов и развития фондового рынка, привлечением профессиональных участников рынка ценных бумаг к выполнению функций в ИЗС, единой целеориентированной инфраструктурой рынка городских облигаций, контрактной системой отношений между участниками Системы, базирующаяся на гражданском кодексе.

Что же касается методов размещения займов, то этот аспект характеризуется полным возможным их набором, в частности: аукционное размещение, агентское размещение, андеррайтинг, размещение через специальные структуры типа «пенсионный фонд», размещение в порядке долговых взаиморасчетов и ряд других методов, разрабатываемых в зависимости от конкретных ситуаций.

Система управления инвестиционно-заёмным процессом

Система управления инвестиционно-заёмным процессом базируется на функционально-целевой модели ИЗС, предложенной в [14…] (раздел 2.2), которую мы приводит в качестве иллюстративной таблицы 1. По нашему мнению она достаточно четко описывает сущность целевых функций, реализуемых посредством выполнения общесистемных функций и помогает увидеть роль и место в частности нашей задачи управления экономической безопасностью. Из функционально целевой модели явно прослеживается целевой характер управления экономической безопасностью через управление надежностью (в части организационно-технологических и финансовых методов), управление рыночным использованием временно-свободных средств и управление резервами. В части общесистемных функций наиболее всего к нашей задаче подходит функция организации и оперативного управления, в частности в условиях сбойных ситуаций (см. гл. 2).

Функционально-целевая модель ИЗС изложенная в табл.1 статична, т.е. показывает структуру Системы, состав комплексов задач и их взаимосвязь.

Рассмотрим теперь общую технологию функционирования ИЗС.

Технология текущего оперативного контура управления инвестиционно-заёмным процессом основана на создании комплекса финансовых фондов займов. Движение финансовых средств в системе финансовых фондов происходит по довольно жесткому регламенту, установленному высшими органами управления городом - Правительством Москвы и Московской городско Думой. Это, прежде всего условия выпуска облигационных займов [ ], условие гарантированности обслуживания и погашения облигаций, установленные статьей 15 Закона города Москвы [34], порядок функционирования финансовых фондов займов, объявленный решением Правительства Москвы.

Структура предложенной нами системы финансовых фондов займов такова.

Резервно-операционный фонд, основной задачей которого является аккумулирование и перераспределение средств городских облигационных займов, и создание резервов. Данный фонд является своеобразным финансовым «бункером», куда попадают, абсолютно все средства Заёмноинвестиционной системы.

Фонд обслуживания и погашения «отвечает» за переток средств из резервно-операционного фонда к инвесторам-владельцам ценных бумаг в порядке погашения облигаций и выплаты процентов. Кроме того, с помощью этого фонда осуществляются гарантии Московского Правительства по обязательствам перед инвесторами. Поясним сказанное. Дело в том, что Резервно-операционный фонд, как основной в системе финансовых фондов займов является внебюджетным. Именно это его качество позволяет осуществлять инвестирование средств в высокорентабельные бизнес-проекты, тогда как бюджетные фонды в соответствии с действующим порядком имеют строго целевое бюджетное предназначение. И на этапе разработки Системы это обстоятельство вызвало серьезные затруднения, состоявшие в том, что деятельность Инвестиционно-заёмной системы по отношению к инвесторам должна быть гарантирована городским бюджетом.

Решение, позволившее совместить процесс бизнес-инвестирования с требованием бюджетных гарантий, состоит в статье 15 Закона города Москвы «О бюджете города Москвы на 1997 год», которая гласит: «Установить, что в 1997 году формирование поступлений и объемов бюджетных затрат по обслуживанию городских облигационных займов осуществляется в соответствии с условиями объявляемых траншей городских облигационных займов в порядке исполнения бюджета города Москвы». При этом обеспечивается обособленный учет поступления и расходования средств на цели, установленные частью первой настоящей статьи, а также безусловное выполнение обязательств перед держателями облигаций, включая выплату процентного дохода и своевременное их погашение. Таким образом, в соответствии со статьей 15 Закона, наполнение фонда обслуживания и погашение осуществляется в обязательном порядке, но в размерах, необходимых для гарантированного погашения муниципального долга.

Третьим финансовым фондом в системе является Фонд обеспечения технологических расходов, основной задачей которого является возмещение текущих затрат на функционирование Системы, а также исполнение необходимых платежей налогового характера. В связи с тем, что средства, поступающие в этот фонд потребляются участниками Системы, говорить о скорой и явной их отдаче приходится с некоторой долей условности. Именно поэтому для накопления ФОТР используется предельный норматив, устанавливаемый Правительством Москвы. На этапе становления Заёмно-инвестиционной системы этот норматив утвержден в размере пяти процентов от величины займов. И, тем не менее в целях экономичного расходования средств, окончательное наполнение ФОТР осуществляется в соответствии с утверждаемой сметой, где обосновываются объемы возмещения текущих затрат.

Четвертым финансовым фондом Системы является Инвестиционный фонд, основная задача которого - обеспечение финансирования инвестиционных проектов в объемах, предписанных решениями Инвестиционного Совета Москвы - высшего органа управления Инвестиционно-заёмным процессом.

На инвестиционные цели употребляются все имеющие средства Резервно-операционного фонда за вычетом суммы в размере пяти процентов от суммы сделанных займов, которые составляют собственно резервные средства Системы (Резервный фонд) и необходимы для покрытия кассовых резервов, которые могут возникнуть вследствие сбойных ситуаций. Обоснованию размеров Резервов системы посвящены последующие разделы нашего исследования.

Обособленно формирующимися, по входящим в систему финансовых фондов займов и инвестиции являются Залоговый фонд ЗИС, формирующийся из залогового имущества, представляемого проектоустроителями (заёмщиками средств) в обеспечение покрытия возможных убытков и кассовых разрывов. Наполнение этого фонда осуществляется по мере утверждения заявок на инвестиционные кредиты, в которых в качестве обязательного требования указываются соответствующие имущественные позиции. Помимо имущественных позиций в заявке могут быть указаны и другие позиции, выступающие в форме залога. Так, например, возможна позиция, декларирующая переуступку прав на часть контрактных поставок продукции организаций заёмщика инвестиционного кредита.

Таким образом, схема финансовых потоков Инвестиционно-заёмной системы предполагает наличие следующих циклов обращения средств.

Первый цикл - «Инвестор - инвестор». Согласно этому циклу средства, поступающие от инвесторов через систему займов, попадают в Резервно-операционный фонд, обезличиваются и через Фонд обеспечения погашения и обслуживания долга попадают к инвестору.

Второй цикл - «Резервно-операционный фонд - Фонд обеспечения технологических расходов - Резервно-операционный фонд». Согласно этому циклу который имеет условный характер, средства, направляемые на возмещение текущих затрат обеспечивают функционирование всей системы циклов, т.к. стимулируют (посредством оплаты труда работников и вознаграждения уполномоченных участников) деятельность каждого участника в интересах Системы. При этом, принимая во внимание фиксированный характер вознаграждения участников в зависимости от объемов оборачивающихся средств и контрактные санкции за ненадлежащее выполнение договорных условий, обеспечивается достаточный уровень эффективности расходования этих средств. Кроме того, средства, употребляемые на техническое оснащение и материализуемые в имущество за вычетом износа остаются в собственности Эмитента - Правительства Москвы.

Третий цикл - «РОФ - Инвестиции - РОФ». Согласно этому циклу средства из РОФ поступают в Инвестиционный фонд (ИФ) и оттуда - под контроль Уполномоченного банка, который по договору с Москомзаймом выполняет роль инвестиционного агента с функциями контроля за инвестициями. Возвраты из инвестиций (т.н. «тело» кредита и проценты) согласно инвестиционному договору и между Уполномоченным банком и заёмщиками направляются в установленные договором сроки, а в случае срыва сроков или инвестируемого проекта - покрываются из Залогового фонда и, таким образом вновь попадают в Резервно-операционный фонд, откуда вновь начинают движение по одному из описываемых циклов. Следует отметить, что в соответствии с решениями Инвестиционного Совета Москвы инвестиции могут быть направлены в проекты, прибыль от которых образуется не по завершении проекта, а проявляется опосредовано в комплексе с другими мероприятиями по развитию инфраструктуры города. В качестве примера можно привести проект по реконструкции стадиона в Лужниках.

В связи с проведением юношеских Олимпийских игр в 1998 г. В этом случае доход от инвестиций попадает не в Инвестиционно-заёмную систему (РОФ), а зачисляется напрямую в городской бюджет и Правительство Москвы имеет возможность осуществлять возвраты средств инвесторам из бюджетных средств, если таковая необходимость будет иметь место.

Четвертый цикл – «РОФ – «Рынок» – РОФ». Это особый цикл, суть которого состоит в том, что резервируемые средства, размер которых, как мы уже упоминали ранее, не может превышать пяти процентов от суммы заёмных средств, подчас являются временно свободными, т.е. их наличие в конкретный момент времени не вызвано реальной необходимостью ликвидировать кассовые разрывы. Иными словами: сбойной ситуации не ожидается, риск появления кассового разрыва практически отсутствует, а резервные средства лежат «мертвым грузом». В этом случае временно свободные средства могут и должны быть использованы либо в суперкоротких инвестициях (до 1 месяца) либо вложены в высоколиквидные активы.

Итак, мы рассмотрели четыре основных цикла обращения заёмных средств в общей схеме финансовых потоков в Инвестиционно-заёмной системе, логика которой показана на рис.1.

Отметим, что с точки зрения обеспечения экономической безопасности первый цикл, вмещающий в себя все другие циклы, ориентирован на инвестора, второй на интересы уполномоченных участников Системы, а третий и четвертый - на интересы Эмитента.

Запрос на полный текст диссертации и автореферата присылайте на kulseg@mail.ru

Биология
Ветеринария
Геология
Искусствоведение
История
Культурология
Медицина
Педагогика
Политика
Психология
Сельхоз
Социология
Техника
Физ-мат
Филология
Философия
Химия
Экономика
Юриспруденция

Подписаться на новости библиотеки


Rambler's Top100
Пишите нам
X